“给点机会，让我们也参与一下！” 一家知名医疗公司赴港上市的投行名单刚敲定，某 VC 合伙人的电话就被抢份额的机构打爆。2025 年的港股市场，基石投资从 “无人问津” 摇身变为 “一席难求”：宁德时代 23 家机构争抢基石份额，恒瑞医药将认购门槛抬至 5 亿港元仍供不应求，腾讯因投资老铺黄金浮盈超 50 亿港元……“投进就赚到” 的赚钱效应，让基石轮成为资本竞逐的香饽饽。这场狂欢的背后，不仅是市场情绪的反转，更是资本对中国优质资产价值重估的集体押注。
一、盛况空前：从 “无人接盘” 到 “溢价抢筹”，基石轮的冰火两重天
短短两年间，港股基石投资经历了 “地狱到天堂” 的逆转。前几年 “找不到基石投资人” 的 IPO 项目比比皆是，如今却上演着 “额度不够分” 的激烈争夺，市场风向的转变堪称戏剧性。
1. 头部项目 “一票难求”，门槛水涨船高
2025 年以来，港股头部 IPO 项目的基石争夺进入 “白热化” 阶段，核心表现为 “三高”：
高门槛：恒瑞医药将基石认购门槛设定为 5 亿港元，低于该额度的机构直接被拒；宁德时代的基石份额分配中，早期投资人因话语权大，电话被求购者打爆；
高溢价：部分机构为抢份额，主动提出 “以发行价上限认购”“接受更长锁定期（超 6 个月）”，甚至愿意放弃部分反稀释条款；
高热度：某中资投行透露，其手头热门项目原计划 40% 额度给基石，结果参与资金超额 5 倍，只能 “优中选优” 筛选机构。
这种热度还体现在数据上：2025 年上半年赴港上市的 42 家公司中，36 家引入基石投资人，基石投资金额占总募资额的 43.7%，相当于 “基石撑起 IPO 半边天”。
2. 对比前几年：从 “避之不及” 到 “主动追捧”
2022-2023 年的港股基石投资，曾是机构眼中的 “烫手山芋”：
破发率高：新股上市后破发成为常态，基石投资者解禁即亏损，某生物科技公司基石投资人解禁时浮亏超 40%；
募资困难：多家独角兽因找不到足够基石投资人，被迫暂缓 IPO，甚至放弃港股转投 A 股；
流动性差：中小市值新股成交低迷，基石份额解禁后难以退出，机构陷入 “套牢” 困境。
而 2025 年的反转，源于 “赚钱效应” 的传导：宁德时代、蜜雪冰城、恒瑞医药的基石投资者分别浮盈 110.8 亿、20.19 亿、31.69 亿港元，腾讯投资老铺黄金更是斩获 1699% 的涨幅，浮盈超 50 亿港元。这种 “投对即暴富” 的案例，彻底点燃了机构的参与热情。
二、赚钱逻辑：为何 “投进就赚到”？三重红利叠加的结果
基石轮的火爆并非偶然，而是 “估值折价 + 资产优质 + 市场回暖” 三重红利共振的结果。机构之所以愿意承担 “6 个月锁定期” 的风险，本质是看到了清晰的盈利路径。
1. 估值折价：港股相较 A 股的 “价格洼地”
赴港上市的公司普遍存在 “估值折价”，为基石投资者提供了安全垫：
A+H 股折价明显：宁德时代 A 股股价长期维持在 40 元以上，港股发行价仅 32 港元（约合人民币 30 元），折价率超 25%；恒瑞医药 A 股与港股的折价率也达 18%；
一级市场向二级市场让利：为吸引基石投资，部分公司主动降低发行估值，蜜雪冰城港股发行市盈率为 25 倍，低于 A 股同行业 30 倍的平均水平；
锁定期补偿：6 个月的锁定期对应 “流动性折价”，发行价通常较市场预期低 5%-10%，进一步提升盈利空间。
某 PE 合伙人坦言：“只要公司质地好，港股的折价本身就意味着‘买得便宜’，解禁后即便随大盘波动，也大概率能赚钱。”
2. 资产优质：头部公司扎堆赴港，降低投资风险
2025 年赴港 IPO 的公司以 “行业龙头” 为主，优质资产属性降低了基石投资的风险：
A+H 军团加持：宁德时代、恒瑞医药、海天味业等 A 股龙头赴港上市，这些公司经营稳定、现金流充足，具备较强的抗风险能力；
消费与医药赛道崛起：蜜雪冰城、老铺黄金等消费公司，映恩生物等创新药企，均属于 “高增长、高壁垒” 赛道，符合机构的配置需求；
业绩确定性强：基石投资的核心逻辑是 “押注确定性”，2025 年港股 IPO 公司中，80% 以上实现连续三年盈利，远高于前几年的 50%。
这些优质资产的集中上市，让机构觉得 “即便锁 6 个月，也不用担心公司基本面出问题”。
3. 市场回暖：港股流动性改善，估值修复开启
2025 年港股市场的回暖，为基石投资提供了退出窗口：
资金流入增加：美联储降息预期下，北向资金回流港股，上半年净流入超 3000 亿港元，推动恒生指数上涨 15%；
投资者结构优化：主权基金（如科威特投资局）、全球资管巨头（如瑞银资管）加大对港股配置，提升市场流动性；
政策红利释放：港交所优化上市规则，降低未盈利生物科技公司、特殊目的收购公司（SPAC）的上市门槛，吸引更多优质企业赴港，形成 “良性循环”。
市场的回暖让机构对 “解禁后退出” 充满信心，进一步刺激了基石投资的热情。
三、参与主体：从 “市场化机构” 到 “国资入场”，资本阵营的扩容
港股基石投资的参与者结构正在发生变化，从以往的 “外资 + 头部 VC/PE” 为主，变为 “市场化机构 + 地方国资” 共同主导的格局。
1. 市场化机构：头部 VC/PE 抢滩登陆，布局战略机会
高瓴、红杉中国、腾讯等市场化机构是基石投资的 “主力军”，它们的参与逻辑不仅是 “赚钱”，更是 “战略布局”：
高瓴：连续参与宁德时代、恒瑞医药、蜜雪冰城的基石投资，覆盖新能源、医药、消费三大赛道，既获取财务回报，又巩固产业链布局；
红杉中国：聚焦消费与硬科技，通过基石投资绑定蜜雪冰城、三花智控等企业，为后续产业链投资铺路；
腾讯：从财务投资转向 “战略 + 财务” 双轮驱动，投资老铺黄金不仅获得高额回报，还为微信生态的消费场景拓展埋下伏笔。
这些机构的参与，不仅提升了项目的公信力，还能为企业提供 “资本 + 资源” 的双重支持。
2. 地方国资：成为新兴力量，聚焦战略新兴产业
地方国资的大规模入场，是 2025 年基石投资的一大亮点：
投资方向明确：主要聚焦硬科技、新能源、生物医药等战略性新兴产业，如深圳国资参与某新能源电池企业的基石投资，上海国资布局创新药企；
资金规模庞大：某东部省份的国资平台今年已投入超 50 亿港元用于港股基石投资，且计划进一步扩大规模；
协同地方产业：国资参与基石投资往往带有 “招商引资” 目的，如某新能源项目的基石投资人中，地方国资要求企业在当地设立研发中心，实现 “资本 + 产业” 联动。
国资的入场，为港股基石投资提供了稳定的资金来源，也推动了产业与资本的深度融合。
3. 外资机构：回流港股，重新布局中国资产
随着中国资产估值修复，外资机构重新加大对港股基石的配置：
主权基金：科威特投资局、新加坡政府投资公司（GIC）等主权基金，上半年在港股基石投资中合计投入超 200 亿港元，看好中国经济的长期韧性；
全球资管巨头：瑞银资管、橡树资本等机构，将港股纳入 “新兴市场核心配置”，通过基石投资获取长期收益；
外资投行跟投：高盛、摩根士丹利等投行，不仅担任 IPO 承销商，还通过自有资金参与基石投资，彰显对项目的信心。
外资的回流，标志着国际资本对中国优质资产的认可，进一步推高了基石轮的热度。
四、隐忧与警示：“狂欢” 背后的风险，并非所有基石都能 “赚到”
尽管 “投进就赚到” 成为主流声音，但港股基石投资并非 “稳赚不赔”，仍存在诸多风险，盲目跟风可能面临损失。
1. 分化加剧：头部项目与中小项目 “冰火两重天”
当前的赚钱效应主要集中在 “头部优质项目”，中小市值公司的基石投资仍风险重重：
破发风险犹存：2025 年上半年港股 IPO 中，仍有 15% 的中小公司上市首日破发，基石投资者面临浮亏；
流动性不足：部分中小市值新股日均成交额不足 1000 万港元，基石份额解禁后难以卖出，陷入 “纸面浮盈无法兑现” 的困境；
估值泡沫：部分热门赛道（如 AI、新能源）的中小公司，发行估值过高，透支未来增长空间，解禁后可能大幅下跌。
某投行人士提醒：“机构抢的是宁德时代、恒瑞医药这种头部项目，不是所有基石都能赚钱，中小项目的风险依然很大。”
2. 锁定期风险：市场波动可能吞噬收益
6 个月的锁定期内，市场可能发生剧烈变化，导致 “解禁即亏损”：
宏观环境变化：若美联储重启加息、全球经济衰退，港股可能大幅回调，即便公司质地好，股价也可能随大盘下跌；
行业政策风险：医药、教育等行业受政策影响较大，若锁定期内出台利空政策，可能导致股价暴跌；
公司业绩变脸：少数公司为上市粉饰业绩，上市后业绩大幅下滑，导致股价破发，基石投资者血本无归。
2023 年某生物科技公司的基石投资者，就因锁定期内公司研发失败，解禁时浮亏超 60%。
3. 退出压力：机构集中解禁可能引发股价踩踏
当多家机构持有同一项目的基石份额，解禁时集中卖出可能导致股价暴跌：
解禁高峰冲击：若某项目的基石份额占比超 50%，解禁时集中抛售可能引发 “踩踏效应”，股价单日跌幅超 20%；
机构博弈加剧：不同机构的风险偏好不同，部分机构可能 “不计成本出货”，引发连锁反应；
市场情绪逆转：若解禁时市场情绪低迷，即便公司基本面良好，也可能因 “恐慌性抛售” 导致股价下跌。
五、未来趋势：基石投资回归理性，聚焦 “价值” 而非 “热度”
随着市场情绪的冷却，港股基石投资将逐渐回归理性，“盲目抢筹” 的阶段终将过去，未来的竞争将聚焦于 “对资产价值的判断能力”。
1. 项目筛选更严格：从 “抢份额” 到 “选好货”
机构将更加注重项目质量，而非盲目追逐热度：
聚焦盈利确定性：优先选择 “连续盈利、现金流稳定” 的公司，避免未盈利的高风险项目；
关注行业壁垒：重点布局具备技术壁垒、品牌优势的企业，而非 “跟风热门赛道”；
深入尽调：加强对公司财务真实性、管理层能力的尽调，避免 “踩雷”。
2. 参与模式多元化：从 “单纯财务投资” 到 “深度绑定”
机构将从 “被动认购” 转向 “主动赋能”，通过基石投资实现 “资本 + 资源” 的深度绑定：
产业协同：通过基石投资进入企业董事会，参与战略决策，推动企业与自身产业链资源整合；
增值服务：为企业提供市场拓展、人才引进、供应链管理等增值服务，提升企业价值；
长期持有：部分机构将基石投资视为 “长期配置”，而非 “6 个月短期套利”，与企业共同成长。
3. 监管趋严：规范基石投资行为，保护中小投资者
港交所可能出台更严格的监管政策，规范基石投资：
披露要求提升：要求基石投资者披露 “认购动机、锁定期后的退出计划”，增加透明度；
限制超额认购：对 “溢价抢筹”“哄抬发行价” 等行为进行限制，维护市场公平；
加强事后监管：对 “基石投资者与企业合谋操纵股价” 的行为进行处罚，保护中小投资者利益。
结语：狂欢过后，价值投资仍是王道
港股基石轮的火爆，是市场情绪、资产质量、资金流动性共同作用的结果，“投进就赚到” 的狂欢背后，本质是资本对中国优质资产的重新认可。但机构不应被短期赚钱效应冲昏头脑，需清醒认识到 “并非所有基石都能赚钱”，中小项目的风险、锁定期的波动、退出时的压力，都可能导致投资失利。
未来，随着市场回归理性，基石投资将不再是 “闭眼抢份额” 的游戏，而是考验机构 “价值判断能力” 的战场。只有那些真正看懂企业价值、做好风险控制的机构，才能在基石投资中持续盈利，而不是沦为 “追涨杀跌” 的韭菜。毕竟，资本的狂欢终将落幕，价值投资才是永恒的王道。