啤酒行业早已告别总量高速增长的黄金时代，行业竞争彻底转向**价、量、利、品牌**的综合博弈，存量厮杀成为常态。2025年，重庆啤酒在全行业产量下行的逆境中，交出了营收、归母净利润双增长的成绩单，看似守住了增长基本盘，但细看业绩内核，其增长成色、经营难点已发生根本性转变。

作为嘉士伯集团中国区核心运营平台，重庆啤酒不再是单纯的规模扩张难题，转而直面本土品牌承压、区域发展失衡、增长动力青黄不接等新挑战，这份业绩既是行业存量竞争的缩影，也折射出外资控股酒企本土化运营的深层矛盾。

一、增长仍在：逆境微增，成色存忧

2025年全国规模以上啤酒企业产量同比下降1.1%，行业总量收缩已是长期趋势。重庆啤酒逆势实现小幅增长，全年啤酒销量299.52万千升，同比微增0.68%；营收147.22亿元，同比增长0.53%；归母净利润12.31亿元，同比大涨10.43%，跑赢行业大盘。

但这份亮眼的净利增长，并非主业全面扩张的结果，而是**毛利率提升、成本压降+非经常性损益**共同拉动的“纸面繁荣”，结构性问题十分突出：

- 扣非净利逆势下滑：扣非净利润同比下降2.78%，第四季度更是迎来业绩拐点，归母净利润-1003.38万元、扣非净利润-3433.97万元，单季度直接由盈转亏，主业盈利韧性暴露短板。

- 增速落后同行：对比竞品，珠江啤酒营收、净利润增速均高于重庆啤酒，燕京啤酒净利润预增50%-65%，重啤的增长速度在行业第一梯队中已不占优势。

- 盈利依赖外部助力：2025年啤酒业务毛利率52.03%，同比提升2.32个百分点，营业成本同比下降3.77%；同时非经常性损益从2024年的-1.07亿元扭转为4317.35万元，直接撑起归母净利润涨幅。

- 费用结构分化：销售费用同比增长5.66%、管理费用大涨15.77%，研发费用却大幅下降29.94%，费用端的调整并未完全转化为利润，内生增长动力不足。

二、品牌分化：国际品牌上行，本土品牌承压

依托嘉士伯集团，重庆啤酒搭建了“国际+本土”双品牌矩阵，但2025年两大板块走势严重分化，成为公司经营的核心矛盾。

国际品牌成增长引擎：嘉士伯、乐堡、1664等国际品牌表现亮眼，营收同比增长3.47%，销量增长5.27%，毛利率高达53.82%，实现量利齐升，扛起公司业绩增长大旗。

本土品牌陷入调整：乌苏、重庆、山城等本土品牌营收同比下降0.64%、销量下降1.22%，毛利率50.92%，虽凭借营业成本同比下降7.01%守住盈利底线，但销量与收入双降，凸显本土化运营乏力。

从产品档次看，高端与主流产品的反差更为明显：

- 高档产品稳健：嘉士伯、红乌苏等高档产品销量同比增3.23%、销售收入增2.19%，支撑公司收入质量；

- 主流产品承压：重庆、普通乌苏等主流产品销量同比降1.95%、销售收入降1.03%，作为销量基本盘（本土品牌销量占比近70%），持续走弱将直接拖累整体业绩；

- 经济产品鸡肋：销量微增0.53%，但收入仍降1.80%，对利润贡献几乎可以忽略。

三、渠道与区域：新渠道缓冲，区域失衡加剧

渠道结构优化为重庆啤酒提供了增长缓冲，2025年公司非现饮渠道占比持续提升，即时零售、电商、便利店等新兴渠道表现突出，1L装新品成为非现饮渠道核心增长动力，高线市场的较快增速，有效对冲了传统餐饮、流通渠道的压力。

但区域布局的不均衡问题愈发突出，全国化网络呈现“两极分化”：

- 核心区域坚挺：西北区收入同比增长3.65%、南区增长1.67%，两大区域成为业绩支柱，南区毛利率更是高达59.10%；

- 薄弱区域拖后腿：中区收入同比下降1.43%，毛利率仅46.72%，远低于西北、南区水平，成为经营短板。

产销端虽无明显压力，三大档次产品产销率均超103%，终端动销顺畅，但现金创收能力有所减弱：受存款利率下降影响，财务收入同比减少；母公司子公司分红收益从14.28亿元降至10.87亿元，现金流支撑力度下滑。

四、高分红难掩隐忧：增长需主业破局

重庆啤酒2025年分红方案极为慷慨，中期每股派现1.30元，年末拟每股派现1.20元，全年合计派现12.10亿元，分红率高达98.30%，充分彰显对股东的回报诚意。

但高分红的可持续性，最终依赖主营业务的盈利能力，当前公司面临的多重压力，仅靠分红无法根治：

- 行业层面：总量持续下行，行业CR5超90%，小众精酿、进口啤酒持续分流细分市场，竞争白热化；

- 公司层面：本土品牌、主流产品持续疲软，中区市场经营乏力，利润增长依赖成本管控和非经常性损益，主业内生动力不足。

2025年的业绩证明，重庆啤酒的增长逻辑已彻底重构：从过去的总量扩张，转向**高端化提价、渠道优化、成本压降**驱动。2026年成为公司关键破局之年，能否激活本土品牌潜力、稳固主流产品基本盘、平衡区域经营差异，将直接决定其未来增长的成色与高度，高分红只能短期提振信心，长期突围仍需回归主业本身。