一、美股显疲态，投资者陷两难

经历一轮迅猛涨势后，美国股市开始显露疲态。9月24日，美股三大指数再度收跌，延续周二颓势，道指基本回吐美联储会议后的全部涨幅。尽管标普500指数今年已创下近30次历史新高，超越分析师年末平均预期，但多位华尔街策略师认为股市进入“暂停期”，投资者在权衡高企的估值与潜在宏观风险时变得犹豫，都在寻找新的上涨催化剂。

二、市场观点分歧：回调短暂还是动力衰竭

1. 回调短暂论

   • 摩根大通的Andrew Tyler认为任何回调都将是短暂的，他听到的“最可能破坏这轮牛市的因素”是“一颗小行星撞击地球”，体现出对牛市持续的高度乐观。

   • 瑞银全球财富管理的Ulrike Hoffmann - Burchardi预计持续的美国劳动力市场疲软将促使美联储进一步降息，预测到2026年1月每次会议都将降息25个基点，在她的基本情景预测中，标普500指数到2026年6月将交投于6800点附近，看好股市后续上涨。

2. 动力衰竭与盘整论

   • 华尔街策略师们认为市场短期内可能迎来一段盘整期。Piper Sandler的Craig Johnson将当前市况形容为“叫了暂停”，指出虽强劲上涨趋势未结束，但股价走高而潜在动能减弱，短期风险回报状况愈发紧张。

   • 野村证券的Charlie McElligott认为，随着越来越多投资者追逐今年涨势，看涨投资者应继续对冲投资组合。人工智能热潮带来的狂热情绪使一些怀疑论者在高位买入股票，加上许多参与者已接近或处于最大风险敞口，构筑了股市的下行风险。标普500指数自4月低点以来反弹近35%，在传统疲软季节性时期持续推高，助长了“泡沫”言论，特别是科技股方面，本周科技七巨头股票表现疲软。

三、高估值争议：合理“新常态”还是泡沫信号

1. 高估值警示

   美国银行的Savita Subramanian指出，从20项指标中的19项来看，美国股市基准指数正处于昂贵水平交易。标普500指数12个月远期市盈率本周触及22.9倍的高位，这一水平在本世纪仅在网络泡沫破裂和2020年夏季疫情反弹期间被超越过两次，高估值引发市场担忧。

2. 合理“新常态”观点

   美国银行的Subramanian提出另一种可能性，鉴于企业盈利的可见性和可预测性提高，标普500指数当前的高市盈率或许是合理的，市场应将当前估值水平视为“新常态”，而非期待其回归到过去的均值。摩根大通的Andrew Tyler以幽默方式表达对牛市持续看好，全美互惠保险的Mark Hackett也认为鲍威尔关于估值的评论更像是“观察性的，而非警示性的”。

四、宏观风险与历史规律：谨慎乐观与波动预警

1. 宏观风险浮现

   美国从粘性通胀到就业市场的扩张放缓，都可能成为市场前行的阻力。Miller Tabak的Matt Maley表示滞胀问题每隔几个月就会冒出来一次，周五的关键价格数据对于缓和还是加剧滞胀担忧至关重要。

2. 多头乐观理由

   • 摩根士丹利财富管理市场研究与策略团队负责人Daniel Skelly指出，过去50年中有五轮牛市持续超过两年，平均长度为八年，而目前这轮始于2022年10月的牛市还不到三年，认为“泡沫”言论是错误的。

   • Nationwide的Hackett表示，情绪和仓位指标显示此轮涨势的基础是“谨慎的乐观主义，而非投机性过度”，为股市的建设性前景提供支持。

   • CFRA的Sam Stovall从历史数据中找到慰藉，指出二战以来，任何开年跌幅超过11%后，从未在同一年内出现第二次超过10%的下跌。但他也提醒投资者应为十月份的波动做好准备，因为历史上十月份月度回报率的标准差比其他11个月的平均值高出33%。

总体而言，美股当前面临着估值高企、宏观风险浮现等问题，市场观点存在明显分歧。投资者在乐观的牛市预期与潜在的风险之间权衡，未来走势充满不确定性，需密切关注经济数据、企业盈利以及宏观政策的变化。